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上海又一独角兽冲刺IPO！

阿里巴巴宣布拟分拆子公司斑马智行赴港上市。作为阿里与上汽联合孵化的智能座舱独角兽企业，斑马智行自创立便站在高起点，最新估值高达220亿元，位列《2025全球独角兽榜》第331位。

背靠阿里与上汽的斑马智行，目前仍处在“烧钱期”。选择此时冲刺资本市场，是押注未来，还是接受市场拷问？

图片来源：财富网

背靠阿里上汽两大巨头

继移动互联网之后，智能汽车一直被业界视为下一个超级风口。

2011年，阿里云推出YunOS；次年设立独立事业部，将其作为集团战略级产品。

事实上，YunOS就是斑马智行的前身，融合了阿里巴巴在云数据存储、云计算服务以及智能设备操作系统等多领域的技术成果，可搭载于智能手机、智能穿戴、互联网汽车、智能家居等多种智能终端设备。

此后，阿里巴巴发现，汽车智能化将带来人车交互场景的革命，用户日均在车内停留时间超过1.5小时，且驾驶场景对即时服务（如导航、支付、紧急救援）的需求更为刚性。而汽车等智能终端离不开高性能计算平台，其底层技术就是“芯片+操作系统+AI”。

在这一趋势推动下，2015年，阿里巴巴与上汽集团共同出资10亿元，发起设立了互联网汽车基金。同年11月，双方通过该基金共同投资成立了斑马智行，并将公司总部设立于上海。2016年，上汽集团推出中国首款互联网汽车荣威RX5，其中就搭载了斑马智行自行研发的汽车操作系统。

图片来源：腾讯网

随后斑马智行又陆续与名爵、大通、神龙、福特汽车等更多品牌达成合作，并在短短数年时间让全球近百万辆搭载斑马系统的互联网汽车行驶在路上。

2018年9月，斑马智行宣布获得超16亿元的首轮融资，该轮融资由国投创新领投，云锋基金、尚颀资本跟投，是公司成立以来的首次融资。2021年7月，阿里巴巴集团、上汽集团、国投招商、云锋基金等四大股东联合向斑马智行增资30亿元人民币。

今年3月17日，斑马智行、饿了么、智己汽车等发布“IMAIOS生态座舱”。该座舱深度融合阿里前沿AI技术及生态资源，首次将阿里生态服务以AI Agent形式落地，开创“No Touch & No App”的人车交互模式。

得益于阿里巴巴的产业生态，斑马智行充分协同阿里巴巴集团在语音、视觉、芯片、IoT、云计算、地图、支付、电商等领域技术和生态优势，斑马智行官网显示，公司基于自研AliOS打造斑马智行智能汽车解决方案，目前已经合作上汽、一汽、南北大众等车企10余个汽车品牌、40多款车型、100多万辆智能汽车。

分拆独角兽独立上市

事实上，此次分拆计划并非突发之举。

2023年，3月28日，阿里巴巴CEO张勇提出了公司最新组织结构：“1+6+N”。即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。

阿里明确表示，将持续推进非核心资产剥离，并明确表示阿里云智能、菜鸟、盒马将在未来12至18个月内推进独立上市。

招股书显示，当前，阿里巴巴间接持股约44.72%，拥有40.17%的投票权；上汽集团间接持股34.34%，拥有37.16%的投票权。预计分拆完成后，阿里巴巴预计仍将持有其超过30%的股份，斑马智行也将继续作为阿里巴巴以权益法核算的被投资企业。

去年9月，菜鸟集团已向港交所递交招股书，积极筹备IPO，但阿里巴巴于2024年3月宣布撤回其上市申请。因此，若斑马智行此次成功于港交所上市，将成为阿里巴巴分拆计划中首家独立上市的企业。

图源：阿里巴巴公告

需要指出的是，对阿里巴巴而言，分拆斑马智行上市其实是集团战略调整的重要一步。

2024年3月，阿里巴巴曾宣布设立六大业务集团，提出“轻资产、高毛利”的转型方向。分拆有助于优化阿里巴巴资产结构，使其更聚焦核心电商与云业务，同时保留对汽车智能化赛道的影响力。

为了保证后续在人工智能方面持续、巨额的投入，仅仅依靠私募融资的资金规模和节奏，已难以支撑斑马智行面对华为、德赛西威等巨头同等级别的研发“军备竞赛”。

上市就成为了斑马智行获取长期、稳定且大规模资金来源的唯一之选。当然，对斑马智行来说，独立上市也将更好地反映公司价值，提高运营及财务透明度，并使其能够独立进入资本市场融资。

累计融资已近50亿元

斑马智行自诞生起就承载着两大巨头的汽车智能化版图。

在阿里巴巴和上汽联合投资成立这家公司后，国投集团旗下的国投创新、马云联合成立的云锋基金、拥有上汽背景的恒旭资本、上海国资委控股的上海国和投资、中国人寿旗下的国寿投资、中国一汽为大股东的一汽产业基金，纷纷成为他们的股东，累计融资也近50亿元。

图片来源：财富网

阿里巴巴和上汽，不仅是斑马智行的两位控股股东，也构成了斑马智行最重要的客户与供应商体系。

2022年至2024年，斑马智行的第一大客户均为上汽集团，主要向上汽集团提供综合软件解决方案及许可服务，从上汽集团获得的收入占营业收入比例分别为54.7%、47.4%、38.8%。

2022年至2024年，斑马智行的第一大供应商均为阿里巴巴，主要向阿里巴巴采购云服务、软件服务及共享服务，采购金额占采购总额的比例分别为53.5%、58.4%、50.5%。

在本次招股书中，斑马智行首次披露了经营业绩。2022年至2024年，公司营业收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元，2025年一季度营收为1.36亿元。

值得注意的是，看似不错的营收下斑马智行却仍未实现盈利，2022年至2024年，亏损及综合开支总额分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，2025年仅一季度就亏损15.82亿元。

据招股书和公开资料显示，截至2025年一季度，斑马智行累计合作40多个汽车品牌，包括大众、宝马、上汽、一汽等，落地智能汽车超过1000万辆，2024年国内市场份额超过15%。

考虑到斑马智行主要业务仅为智能汽车操作系统，以及围绕系统打造的解决方案，这一市场份额已经算得上表现出色。

行业竞争日趋白热化

在持续“烧钱”的斑马智行，之所以敢于冲刺IPO的最大底气，还是在于其智能座舱解决方案。

数据显示，预计到2030年，中国智能座舱解决方案市场规模将达到3274亿元人民币，其中基于软件的座舱解决方案市场增长更为迅速。但这个行业极其烧钱，需要大量前期投资，尤其是在自主研发汽车操作系统、全栈人工智能能力及原生AI应用方面。

目前，斑马智行是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，也是中国唯一将智能汽车体验的三大核心支柱：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端架构与车载平台服务三大核心技术整合为统一解决方案的企业。

图源：斑马智行

斑马智行虽在智能座舱领域占据领先地位，且有阿里、上汽双巨头的加持，然其面临的竞争环境依然严峻。

自2021年4月起，华为已通过与重庆赛力斯合作，让鸿蒙操作系统上车；李书福旗下的Flyme Auto则是由亿咖通科技与星纪魅族联合打造的车载操作系统；另外，百度的智能汽车生态以Apollo平台为核心，其汽车智能化解决方案已在福特、林肯、凯迪拉克、别克等31个汽车品牌的车型上实现量产，累计搭载超过900万辆；腾讯紧跟其后，推出的TAI智能座舱解决方案，已迭代至5.0版本，并构建“车内娱乐舱”体验。

华为、比亚迪、百度、腾讯等巨头也已纷纷布局这一市场，它们的技术积累、生态资源与市场影响力，均不容小觑。

斑马智行的研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元、9.80亿元和1.96亿元，分别占同期收入的137.9%、128.8%、118.9%和144.7%。也就是说，斑马智行每年获得的收入，甚至都不够当期的研发费用。

前期虽然有阿里、上汽不断输血，但随着技术迭代加速和市场竞争加剧，新一轮大规模融资已变得尤为紧迫。公司亟需更庞大的资金支持，以维持技术领先优势并实现高速发展。

斑马智行在招股书中表示，本次IPO募资金额将用于加强研发投入、增加中国市场份额、拓展全球市场、支持业务收购及扩张计划，以及补充营运资金等。

当前，斑马智行在智能座舱领域占据优势，但业绩面临增长和盈利困境。斑马智行能否成功上市并获取持续资本助力，将决定斑马智行能否在智能汽车的下半场站稳脚跟。

本文由胡润百富综合整理

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